导语：当比特币挖矿的利润空间被不断压缩，传统矿企的出路在哪里？近日，投资银行KBW的一则重磅评级调整，为市场指明了方向。该行将比特币矿企TeraWulf（WULF）的评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标价从9.50美元急剧提升至24美元，涨幅超过150%。这一激进调仓的背后，是华尔街对矿企向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）算力租赁业务转型的强烈看好，预示着2026年加密矿业或将迎来深刻的范式转移。
核心观点与数据：据KBW分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场严重低估了TeraWulf从比特币挖矿向HPC算力租赁业务转型所带来的盈利上行空间。报告预测，基于其截至2027年净可见的646兆瓦（MW）HPC租赁业务管道，公司2025年至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）复合年增长率（CAGR）有望达到惊人的505%。更重要的是，KBW预计，到2026年，HPC租赁业务将贡献TeraWulf约三分之二或更多的收入，并成为绝大部分利润来源，而到2027年，比特币挖矿对业务的贡献将变得微乎其微。
市场背景分析：当前，整个比特币矿业正面临普遍困境，算力竞争加剧与区块奖励减半周期等因素持续挤压利润。值得注意的是，这并非个例，许多头部矿企已开始探索将现有数据中心基础设施用于托管AI和HPC硬件，以开辟新的、利润率更高的收入流。投资者应关注，这种“矿企转型AI算力供应商”的叙事正在成为华尔街新的焦点。KBW报告强调，近期TeraWulf股价的疲软更多反映了比特币矿工板块的整体抛售，而非公司自身基本面的恶化。分析师认为，其业务转型的执行风险低于投资者的普遍假设，原因在于公司已为大型建设项目确保了融资，拥有良好的交付记录，且债务市场环境支持。
结尾预测：展望2026年，随着TeraWulf的算力租赁收入开始规模化增长，KBW预计市场给予的估值折价将收窄，从而驱动资本化率压缩和估值上行。此外，未来一年内任何新的HPC交易公告都可能带来额外的价值提升空间。这一案例清晰地表明，传统加密基础设施与前沿AI算力需求的结合，正催生前所未有的投资机遇。对于投资者而言，紧跟矿企的“AI转型”进程，识别其中拥有坚实执行力和清晰管道的标的，或将成为在下一轮周期中捕获超额收益的关键。
